DCF-Rechner

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So funktioniert’s

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   Prognostiziere den Free Cashflow

   Eine Zahl pro Jahr, für so viele Jahre, wie du prognostizieren willst. Free Cashflow, nicht Umsatz und nicht Jahresüberschuss – das Geld, das übrig bleibt, nachdem das Unternehmen alles bezahlt hat, was es zum Weiterlaufen braucht, Investitionen eingeschlossen.

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   Leg Diskontierungszins und ewiges Wachstum fest

   Deine gewichteten Kapitalkosten (WACC) und die Rate, mit der das Unternehmen danach für immer wächst. Diese beiden Zahlen sind in Sekunden eingetippt und entscheiden, wie der DCF-Rechner in den Ergebnissen zeigt, über den größten Teil der Bewertung.

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   Lies die Sensitivitätsmatrix vor der Schlagzeile

   Zwei Prozentpunkte in jede Richtung bei jeder Annahme – eine Spanne, die die meisten vernünftig nennen würden – und über die Matrix hinweg liegt das Ergebnis meist um mehr als das Doppelte auseinander. Diese Spanne ist das ehrliche Ergebnis. Eine einzelne Zahl auf den Cent genau ist es nicht.

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Die Rechnung

PV of a year      = FCF_t ÷ (1 + WACC)^t
terminal value    = FCF_n × (1 + g) ÷ (WACC − g)
enterprise value  = Σ PV(FCF) + PV(terminal value)
equity value      = enterprise value − net debt

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Rechenbeispiel

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Drei Viertel davon sind Terminal Value

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Die Sensitivitätsmatrix ist das eigentliche Ergebnis

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Wo das Modell bricht

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Was ein DCF nicht kann

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Häufige Fragen

Was ist ein DCF?

Eine Bewertung nach der Discounted-Cashflow-Methode: Du prognostizierst das Geld, das ein Unternehmen erwirtschaften wird, zinst jedes Jahr mit deinen Kapitalkosten auf heute ab und addierst einen Terminal Value für alles nach dem Prognosezeitraum. Das Ergebnis ist, was diese künftigen Cashflows heute wert sind.

Wie berechnet man einen DCF?

Teile den Free Cashflow jedes Jahres durch (1 + WACC) hoch die Nummer des Jahres und addiere alles. Dann kommt der Terminal Value dazu – Cashflow des letzten Jahres mal (1 + g), geteilt durch (WACC - g) –, über denselben Zeitraum abgezinst. Zieh die Nettoverschuldung ab, und du hast den Eigenkapitalwert. Jeder DCF-Rechner macht genau das, egal wie er an der Oberfläche aussieht.

Was ist der Terminal Value und warum dominiert er?

Er steht für alle Jahre nach deiner Prognose, zusammengefasst in einer Zahl. Er dominiert, weil eine ewige Rente neben fünf endlichen Jahren riesig ist: Im Rechenbeispiel unten macht er 15,3 Mio. $ von 20,4 Mio. $ Bewertung aus. Drei Viertel des Ergebnisses kommen aus zwei Annahmen statt aus der Prognose, über die alle tatsächlich streiten.

Welche ewige Wachstumsrate soll ich nehmen?

In den meisten Fällen zwischen 2 % und 3 %, ungefähr die langfristige Inflation oder das BIP-Wachstum. Die Grenze ist keine Geschmacksfrage, sondern Logik: Ein Unternehmen, das für immer schneller wächst als die Wirtschaft, wird irgendwann die Wirtschaft. Alles über 4 % ist meist eine Bequemlichkeit im Modell und keine Überzeugung.

Warum bricht meine Bewertung bei hohem Wachstum zusammen?

Weil die Formel durch (WACC − g) teilt. Nähert sich das Wachstum dem Diskontierungszins, geht der Nenner gegen null und der Wert gegen unendlich; liegt es darüber, wird der Wert negativ. Ein DCF-Rechner, der dort selbstbewusst eine Zahl liefert, zeigt dir ein kaputtes Modell – deshalb verweigert dieser hier die Antwort.

Welchen Diskontierungszins soll ich nehmen?

Deine gewichteten Kapitalkosten (WACC) – die gemischte Rendite, die Fremd- und Eigenkapitalgeber verlangen. Für ein privates Unternehmen in der Frühphase liegen sie höher, als die meisten annehmen, oft bei 15 % oder mehr, weil das Risiko höher ist. Wer einen Zinssatz vom Kapitalmarkt auf ein Startup anwendet, bewertet es deutlich zu hoch.

Ist ein DCF-Rechner für Startups verlässlich?

Weniger als für reife Unternehmen, und der Grund ist strukturell. Eine DCF-Bewertung braucht eine Prognose, die glaubwürdig genug zum Abzinsen ist, und ein Unternehmen mit zwei Jahren Historie und ohne Gewinne hat keine. Das Ergebnis hat trotzdem genauso viele Nachkommastellen – und genau das ist die Gefahr.

Was ist der Unterschied zwischen Unternehmenswert und Eigenkapitalwert?

Der Unternehmenswert (Enterprise Value) ist, was das operative Geschäft allen Kapitalgebern wert ist. Der Eigenkapitalwert (Equity Value) ist, was nach Abzug der Nettoverschuldung für die Anteilseigner übrig bleibt. Zieh die Schulden ab und addiere die liquiden Mittel, um vom einen zum anderen zu kommen – deshalb ist ein Unternehmen mit hohen Cash-Reserven für die Anteilseigner mehr wert, als das operative Geschäft allein vermuten lässt.

Wie viele Jahre soll ich prognostizieren?

Üblich sind fünf bis zehn. Eine längere Prognose bewirkt weniger, als man erwartet: Sie verschiebt Wert aus dem Terminal Value in die prognostizierten Jahre, aber diese späten Jahre werden so stark abgezinst und so grob geschätzt, dass sich das Gesamtergebnis kaum bewegt. Sie kauft eher den Anschein von Gründlichkeit als die Gründlichkeit selbst.

Soll ich Free Cashflow oder Jahresüberschuss nehmen?

Free Cashflow. Der Jahresüberschuss enthält nicht zahlungswirksame Posten wie Abschreibungen und lässt Investitionen außen vor, er kann also deutlich positiv sein, während das Unternehmen Geld verbrennt. Ein DCF bewertet das Geld, das die Eigentümer tatsächlich entnehmen könnten – und nur daran gemessen ergibt ein Diskontierungszins Sinn.

Kann ich das stattdessen in einer Tabelle machen?

Problemlos – ein DCF-Modell in Excel sind ein Dutzend Formeln. Was eine Excel-Tabelle fast nie enthält, ist die Sensitivitätsmatrix, denn dafür müsstest du das ganze Modell fünfundzwanzigmal neu aufbauen. Genau dieses Fehlen lässt das eine Ergebnis sicherer wirken, als es ist.

Speichert ihr die Zahlen, die ich eingebe?

Nicht bei uns, und es gibt kein Konto. Die Rechnung läuft in deinem Browser, die Zahlen, die du eingibst, verlassen ihn also nie. Wenn du mit Coach chattest, gehen deine Nachricht und die aktuellen Zahlen des Rechners über unseren Server an OpenAI, das die Antwort von Coach schreibt; wir behalten von beidem keine Kopie und loggen nur Zählwerte, etwa wie viele Tokens eine Antwort verbraucht hat. Der Chat wird in deinem eigenen Browser gespeichert, damit du später weitermachen kannst. Wenn du echte Finanzzahlen lieber nicht teilen willst, gib sie selbst in die Felder ein und lass den Chat weg.

Warum ist das kostenlos, und was ist Tekk?

Mit Tekk wird dein Produkt zu Software, die sich selbst verbessert: 16 Loops beobachten deine Codebase und bringen dir Proposals, die du mit Greenlight freigibst oder ablehnst, und dein Coding-Agent baut das Ergebnis. Dieser Rechner kostet uns im Betrieb nichts, und jede Zeile einer Cashflow-Prognose setzt stillschweigend voraus, dass das Produkt ausgeliefert wird. Keine Anmeldung, kein Limit, kein Upsell im Tool.